文|财华社开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口

同在港股上市，相通扎根国内新动力赛说念，汽车板块却走出卖身投靠的估值体系。

岚图（07489.HK）、赛力斯（09927.HK）、奇瑞汽车（09973.HK）、长城汽车（02333.HK）、广汽集团（02238.HK）市盈率估值长期处于个位数，市集更多以传统硬件制造商进行订价。

关联词，比亚迪（01211.HK）、理念念（02015.HK）、零跑（09863.HK）、小鹏（09868.HK）、蔚来（09866.HK），则延续享受估值溢价。

成本订价不对的底层，从来不啻节略的盈利与销量数字，中枢分界线或在于：车企是否掌捏智能化底层自主权，能否推崇软件界说汽车、长期延续迭代的成长叙事。

估值边界暴露：一条分界线割裂港股汽车两大阵营

从刻下二级市集订价不难不雅察到知道分层。

收尾统计时点，比亚迪H股市值接近8000亿港元，静态市盈率23.24倍；理念念汽车市盈率38.01倍，零跑汽车市盈率高达40.99倍。蔚来、小鹏尚未实现全年谨慎盈利，但两者近千亿级市值体量，权臣甩开传统自主车企。

反不雅岚图、赛力斯、奇瑞、长城、广汽，市盈率估值更多是按其动作工业股订价，相通以拓展智能车为导向，为何存在如斯迥异的估值差距？

市集予以两类企业天悬地隔的估值标尺，咱们觉得中枢相反落在智能驾驶谈话权之上。

岚图、赛力斯多款主力车型罗致华为全套ADS高阶智驾决议，底层算法、数据迭代由华为主导，车企主要负责整车制造与底盘调校，车辆软件订阅相关收益按调和合同分红、车企无法独享长期软件升值现款流。对成本市集而言，这类企业更接近整车代工场，短缺孤苦软件可产生的延续现款流预期，难以获取科技成长溢价。长城、广汽、奇瑞虽均自研基础L2级ADAS并股东高阶城市智驾研发，但尚未造周密栈自研、数据自闭环的限制化纯熟体系，部分高端车型高阶智驾模块仍外部采购，相通被归入传统整车估值框架。

与之相对，比亚迪、理念念、小鹏、蔚来、零跑均搭建了自主可控的智能体系。

理念念和小鹏相持智驾算法全栈自研，孤苦完成数据闭环和OTA延续迭代；理念念更已股东自研智驾芯片流片；零跑自研Leapmotor Pilot智驾算法及四叶草电子电气架构，是国内少数自研智驾芯片的车企之一。

比亚迪则构建了遮盖从天使之眼基础版到高阶版的完竣智驾系统矩阵，均为自主蛊惑，同期股东自研芯片落地。蔚来搭建完竣座舱与智驾自研体系，重叠自研芯片和SkyOS操作系统，辅以换电生态构筑相反化壁垒。

成本市集风光为自主智能化体系支付溢价，本色逻辑是：硬件以外，车企有望在明天大开软件订阅、延续OTA等长尾收入空间，买卖形状不再局限于一次性车辆销售。

不外，需要厘清的是，智能化自研仅仅估值溢价的一个中枢成分，却不是惟一原因。相通身处第一梯队，五家企业年内股价全线走弱：跌幅从3.37%到33.77%不等，估值水平延续分化，背后反应的是资金对各家增长延续性、盈利质料及长期天花板的预期出现剧烈不对。

盈利、干与、买卖形状拉开预期差距

比亚迪以接近8000亿港元市值稳居板块龙头，体量远超其余四家之和。

不同于蔚小理零跑依靠智能化动作中枢估值干线，比亚迪的估值基石或是全产业链的垂直整合——三电系统、电板、电机、电控、大部分传感器自研自产，遮盖5万至50万元全价钱带产物矩阵，限制效应无东说念主能及。2025年公司营收轻视8039.65亿元（单元东说念主民币，下同），扣非归母净利润达294.46亿元，其区分于“新势力”的特有之处是能谨慎实现大限制盈利。但市集相通存在担忧：国内市集竞争加重，2026上半年国内销量承压，重叠公司不侧重软件订阅成长叙事、高阶智驾买卖化宣传节律相对保守，重叠传统整车制造业务占比高，这些成分重叠可能是其市盈率横亘在20倍支配的原因。

成本或敬重理念念在高端家庭赛说念相对谨慎的盈利智商。其2025年固然保持正盈利，但相较于上年仍下滑77.53%（非好意思国公认管帐准则下），2026年第1季汽车及相关业务毛利率更低至6.1%的水平，或自满出其增长瓶颈。

零跑汽车的市盈率估值相对较高，原因可能是：其一，收入保持增长，且已在2025年实现盈利，自研零部件降本形状得到考证；其二，产物锚定10–25万主流人人市集，重叠出海快速放量。但不对相通超越：品牌订价上限低于理念念、蔚来，全体毛利率低于同业，2026年第1季重回失掉，市集或担忧价钱战环境下盈利谨慎性存疑。

小鹏2025全年小幅失掉，尽管2026年第1季毛利率按年增多5个百分点至20.58%，但营收同比下滑、国内销量承压。亮点是XNGP全栈自研智驾延续迭代，全球化车型磋磨落地。但延续强烈的价钱战、阶段性盈利波动，或让资金消释而视。

蔚来的2025年录得百亿级失掉，但2026年第1季经调动利润实现小幅盈利，毛利率有昭着改善；依托高端品牌定位和换电工作体系构筑护城河，但长期困扰市集的贫窭依旧是营销用度高企，单车盈利压力或长期存在。

2026年上半年销量清点

2026年上半年，国内新动力汽车市集透澈告别增量普涨阶段，进入存量竞争、结构分化的新阶段。

比亚迪依旧保管完全销量龙头地位，上半年累计销量177.7万辆，体量远超同业，但同比下滑15.89%，原土市集增长见顶趋势明确。国内市集内卷加重、价钱战延续透支盈利空间，公司增长要点已从国内放量全面转向国外解围。

零跑、蔚来成为行业为数未几的高增长目的。零跑依托高性价比量产车型矩阵，深耕主流家用市集，上半年销量35.6万辆，同比增长60.82%，限制膨胀速率领跑行业；蔚来凭借多品牌矩阵完善、产物力延续升级，高端市集份额稳步普及，上半年销量19.1万辆，同比大增67.43%。

理念念、小鹏则进入阶段性调动周期。理念念原有增程车型销量增长红利从容消退，纯电车型虽已实现谨慎委用，但全体限制暂未完全对冲增程增长放缓压力，上半年销量19.3万辆，同比微降5.13%；小鹏受产物迭代节律滞后、市集竞争加重影响，上半年销量16.6万辆，同比下滑15.83%，短期市集竞争力承压。

出海智商：下一代估值分化的中枢输赢手

国内新动力市集增量见顶、内卷常态化，出海布局已从企业可选政策，升沉为保管高估值、轻视增长瓶颈的中枢必备智商，成为明天车企估值再分层的关节变量。

刻下五大梯队中，比亚迪出海上风呈现碾压式进步。国外市集高速增长，灵验对冲了国内销量下滑的压力，造成谨慎的第二增长弧线。依托完善的产业链配套、多元化的产物矩阵与纯熟的国外渠说念布局，比亚迪已站稳全球新动力市集，是目下惟一实现限制化出海、国外营收具备实质孝敬的国内头部车企。

然则，从下图可见，出口占比在最近几个月似乎停滞不前，保管40%支配水平，出口能否链接对消内销转弱的负面影响仍有待不雅察。

另一方面，2026年以来，小鹏、理念念、零跑均已提速全球化布局，造成相反化出海旅途，仅仅现阶段尚未造成比亚迪级别的限制化体量。

2026年3月，小鹏认真落地墨西哥市集，发布拉好意思三年政策，磋磨2027年延续投放纯电、增程全新车型，盘算霸占拉好意思主流市集份额，同期搭建完善的国外销后仓储与渠说念体系，保险腹地化工作智商。与此同期，小鹏北非市集布局成型，从容完成多区域国外市集卡位，全球化落地节律知道。

理念念汽车主打“高端增程出海”相反化门路，聚焦国外新兴市集稳步浸透。公司已在德国、好意思国缔造国外研发中心，搭建法式化国外销服体系，2026年延续落地中亚、西亚及北非市集，先后进驻乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、埃及等国度，输出L9、L7、L6等纯熟增程主力车型，以高端产物矩阵打建国外增量空间，走极品化出海门路。

零跑汽车依托“大厂渠说念赋能+区域原土化认证”快速解围，出海事迹已领先竣事。2026年7月，零跑B10完成墨西哥原土化认证并运转委用，借助Stellantis集团纯熟渠说念资源快速铺开腹地销售收罗；其出海效果已体目下财报端，2025年零跑欧洲业务收入达56.10亿元，同比暴涨478.68%，非内地业务收入占比从3.40%普及至8.96%，是目下新势力中国外营收竣事最明确的企业。

结语

刻下港股新动力汽车板块的极致估值分化，或并非短期市集神志所致，而是行业买卖形状迭代、时期谈话权更替与全球化智商分层的势必收尾。

港股市集早已跳出传统制造业的营收、利润单一订价框架，造成了相对知道的二元估值体系：竭力智能化自研自主权、依赖外部成套决议的车企，被市集界说为硬件代工企业，长期锁定低估值工业股区间；而掌捏智驾全栈自研、领有延续软件迭代智商、具备长期科技变现空间的智能车企，延续享受权臣的成长溢价。

在科技自研这一中枢分水岭之下，头部五大智能车企里面再度出现昭着分化。比亚迪依托全产业链垂直整合构筑完全适宜基本盘，以限制化盈利守住行业龙头地位，但智能化迭代节律偏适宜，估值弹性相对有限；零跑凭借极致成长速率与轻量化运营上风斩获高估值，但盈利谨慎性仍待市集考证；理念念凭借高端盈利模子获取估值溢价，却濒临国内增长瓶颈与转型压力；小鹏、蔚来手捏硬核自研时期与长期科技叙事，却仍处在盈利打磨、全球化解围的关节干与期。

瞻望明天，国内新动力市集存量内卷常态化，销量普涨时期透澈闭幕，全球化智商或接替单纯的时期自研，成为下一轮车企估值重构的中枢输赢手。比亚迪已实现国外限制化落地，构筑贯通第二增长弧线；小鹏、零跑、理念念加快股东国外建厂、渠说念铺设与原土化认证，出海事迹从容竣事，新一轮的行业梯队洗牌与价值重估果决开启。短期股价波动与盈利阵痛，不会改变智能汽车“时期自研+全球膨胀+软件升值”的长期发展干线，具备中枢时期壁垒、筹画韧性与全球化后劲的企业，有望穿越周期，竣事长期价值。

在港股新动力赛说念表情重塑、价值分化加重的行业布景下，市集亟需一套客不雅、专科、多维的评价体系，甄别优质上市目的、挖掘行业果真标杆、收复企业果真投资价值。在此关节节点，第十三届港股100强评比行动已认真进入有计划运转阶段。动作港股市集具备高公信力与行业影响力的标杆评比IP，本届评比由港股100强联系中心独揽，依托遮盖筹画事迹、成长后劲、时期翻新、全球化布局、公司处置与成本市集答复的多维量化评价体系，精确适配新动力汽车、硬科技、高端制造等新经济赛说念的价值特征开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，系统性筛选赛说念内优质中枢目的，为机构投资研判、产业趋势联系、市集价值发现提供巨擘、公允的参考依据。